事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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