文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点trong>

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润(r汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹