近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能钟南山为什么被说成钟百亿(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同钟南山为什么被说成钟百亿时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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