文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)天津面积多少平方公里在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自天津面积多少平方公里去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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