2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人大冤种什么意思，大冤种是骂人吗工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清大冤种什么意思，大冤种是骂人吗洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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