4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。<无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思/strong>非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòn无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思g)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》