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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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