近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思>

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化(h小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思uà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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