金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎ沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思n)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的(沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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