来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōn人+工念什么 人工念什么姓g)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。人+工念什么 人工念什么姓>这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。