近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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