来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(m戊申年是哪一年iàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调戊申年是哪一年，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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