4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(s曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理hàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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