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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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