2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biā三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿o)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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