2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàn嫦娥二号拍到外星人已经证实g)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，嫦娥二号拍到外星人已经证实特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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