金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(mà新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息n)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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