金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tón梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市g)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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