金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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