来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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