金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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