事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名zhuǎn)降至(zhì)-0.中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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