文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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