金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给勿必和务必的区别，务必是什么意思呀予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　勿必和务必的区别，务必是什么意思呀　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，勿必和务必的区别，务必是什么意思呀反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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