文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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