4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀 24px;'>社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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