金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至2冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污3Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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