近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿士官生是什么意思，大学士官生是什么(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年士官生是什么意思，大学士官生是什么也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息士官生是什么意思，大学士官生是什么或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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