金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利(lì)率有可(kě)能下调，但是(shì)机构分析，央行(xíng)行长易(yì)纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议(yì)对(duì)一季度的(de)经济复苏给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机(jī)构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大(dà)月，需要(yào)关注下周缴税周对资(zī)金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定存(cún)款(kuǎn)和通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额(é)储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布(bù)公告(gào)下调(diào)人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银(yín)行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体(tǐ)系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的(de)人(rén)民(mín)币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资(zī)本市场(chǎng)等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降后，银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此(cǐ)压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规(guī)范吸(xī)储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观(guān)上(shàng)将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们(men)认为，这并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资(zī)产流入；回归基本(běn)面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修(xiū)复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端(duān)利率仍有望继续(xù)下(xià)探，高股息资(zī)产仍(réng)将占(zhàn)优。

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