金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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