近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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