金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qi睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面án)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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