金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020阿富汗是不是亡国了年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(阿富汗是不是亡国了xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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