金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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