4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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