公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xí话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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