原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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