事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的g alt="存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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