2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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