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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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