原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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