来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。<凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗/p>

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBO凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗B汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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