事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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