公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jī塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家n)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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