金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上蝴蝶会采蜜吗涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，蝴蝶会采蜜吗服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求。

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