金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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