来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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