近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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