南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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