金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hě一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？n)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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